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          寶馨科技:收益國際產業轉移數控鈑金業務持續發展
          2011.1.24
          我們近日去寶馨科技進行了調研,與公司高管就公司發展進行深入交流,并參觀了公司生產現場。

             調研要點如下:
             一、公司主營工業級數控鈑金結構產品,主要客戶大都為世界知名企業。公司主營高端的工業級數控鈑金結構產品。公司主要配套供應給電力、醫療、通訊、金融及新能源等領域的終端產品生產企業。公司目前主要客戶包括:APC、中達電子、上海貝爾、潔定、銳珂、NCR、A123和Coverteam等。
             工業級數控鈑金結構產品在尺寸、結構復雜程度、結構體精度、結構強度、功能性、耐用性方面均具備更高的要求,僅次于軍用級產品。公司的產品具備規格多、批量小的特點,采取定制化業務模式。

             二、公司在保持電力領域收入穩定的狀況下,將著重發展醫療、新能源等領域市場。目前,公司對APC公司的業務依然占公司50%強,但該比例已由07年的61%逐,年下降。公司目前大力拓寬醫療、新能源領域市場,在提升公司整體收益的同時,有效降低收入過于依賴APC公司的狀況。
             在新能源領域,公司主要服務于光伏逆變器以及風力發電等方面。公司目前還在為A123公司的新能源汽車提供電池底架。 此外,公司近期開始為APC美國公司提供OEM產品,年收入在2500萬元左右,有效保障公司業績的穩定。

             三、國際產業向中國的轉移,保障公司逐年提升的產能快速實現,為公司數年業績穩定增長奠定基礎。公司目前的主要客戶大都是國際大公司,而近年國際電力設備、汽車以及醫療等產業加快向中國轉移,已成為公司業務快速發展的重要推動力。
             公司2010年生產接近飽和,2011年能夠釋放產能的是超募資金增資的廈門以及菲律賓分公司,合計能夠提升4-5千萬元的產能。其中,廈門分公司目前的年營業額在3000萬元左右,增資后,11年預期能夠自給,將為公司總部節省下2000多萬元的產能。而菲律賓分公司目前年營業額約在5000萬元,增資后也能夠提升產能2000萬元左右。
             而公司上市募投項目相應產能約2億元產值,其2011年處于建設期,但2012年產能即能夠逐步釋放,在增強公司行業競爭力的同時,保障公司2012、2013年收入的穩定增長。
             此外,隨著市場的發展,公司在北京地區的業務量快速上升,為公司日后在北京、天津地區建立第三分公司提供可能,為公司日后發展提供豐富的想象空間。

             四、公司長期以來毛利率都穩定在35%左右較高水平。公司目前的銷售大都采用成本加成法,有效降低鋼鐵、銅、鋁等原材料價格波動的影響。而公司在新產品方面,主要通過參與客戶研發,提升雙方合作動力,并穩定客戶。而對于老產品,公司主要通過不斷改進工藝來有效降低成本。

             五、盈利預測。公司在高端工業級數控鈑金結構產品領域,基礎扎實,且公司數年內產能將逐步釋放,有效保障公司業績的穩定增長。我們預期公司2010-2012年EPS分別為0.69元、0.95元和1.23元,以目前價格計算PE估值分別為:50X、36X、28X,我們首次給予增持評級,目標價39.90元。

             六、投資風險。若宏觀經濟出現大波動,將影響公司國際客戶在國內的訂單;公司募投項目產能擴大顯著,公司能否及時消化存在不確定性。
           
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