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          寶馨科技公司深度報告:重啟航 走進“低碳”新時代
          2016.1.28
            主營高端裝備+節能環保。公司立足結構件主業的基礎上收購友智科技、潔馳科技、上海阿帕尼,布局廢氣流量監測、電路板后市場、高壓電極鍋爐領域。未來母公司定位于設備,向自動化方向發展;子公司做節能環保增值服務,做運維與設計。相關企業均有業績承諾,對應目前市值估值便宜,同時行業處于政策轉換期,產品替代需求空間巨大,增速顯著,長期看好。 

             友智科技,廢氣流量監測平臺。因廢氣流量測量一直不準確,環保部發文規范測算方法,提升準確性。公司生產的矩陣式多點廢氣流量檢測設備,相比傳統技術優勢明顯,可實現產品替代,目前獲得多省市政策支持。1臺火電機組檢測設備需求量250萬,合計市場規模200億,目前公司累計替換量占比不到4%,具有較大的發展空間。原大股東承諾2016年凈利潤0.58億。 
             潔馳科技,電路板廢液后市場。聚焦于線路板蝕刻廢液后市場處理,使用離子膜萃取銅技術替代傳統廢液處理技術,可實現蝕刻液100%回收,同時提升銅產量。潔馳科技采用同線路板企業分成模式承包蝕刻液回收,廢液處理之后潔馳先收取一定的成本,之后所得的利潤同線路板廠分成,按照單條蝕刻線百萬的利潤,目前全國運維市場規模在200億的利潤。假設單條線投資200萬,回收設備市場規模達400億。公司承諾2016-2018年凈利潤不低于0.7、1.0、1.3億。 

             上海阿帕尼,供熱系統設計。主要是利用低谷電與高壓電機鍋爐做煤改電的供熱公司,利用晚上低電價加熱水蒸氣儲存起來供全天供暖使用。采用EPC模式,預計未來三年投資20-30億的資金,建設200個項目,3個月的建設周期,建成之后銷售給中廣核等供熱運營企業。2016-2017年凈利潤承諾不低于2000、3000萬元。 

             母公司,未來轉向高端設備制造及新材料領域。未來將以高端設備以及碳化硅新材料為主,設備包括以阿帕尼為核心的高壓電機鍋爐,應用于電力設備、金融及新能源板塊的鈑金結構件,業績相對穩定;碳化硅材料采用軍民融合,研發軍用及飛機用剎車盤,實施進口替代,空間較大。 

             盈利預測與投資評級。目前股價同公司期權價格及增發價相比有安全邊際。我們預計公司2015-2017年歸屬上市公司凈利潤分別為0.82億元、2.20億元、3.22億元,對應EPS分別為0.29元、0.63元、0.93元,參考同行業可比公司,按照2016年50倍估值,對應目標價31.50元,首次給予買入評級。 

             風險提示。政策不達預期,市場風險。
           
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